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　　轨交设备系列报告：2024H1铁路装备驱动整体业绩提升，动车组高级修延续高景气

　　核心观点2024年上半年，公司四大业务板块中铁路装备收入增速领先，其中动车组收入大增93.16%，带动盈利水平提升。展望2024全年及远期，设备更新将成为公司业务发展重要推动力。其中，2024年动车组高级修招标量持续超预期，高附加值

　　2024年上半年，公司四大业务板块中铁路装备收入增速领先，其中动车组收入大增93.16%，带动盈利水平提升。展望2024全年及远期，设备更新将成为公司业务发展重要推动力。其中，2024年动车组高级修招标量持续超预期，高附加值的五级修占比显著提升，有望带动盈利水平进一步上行；随着新能源机车的推出，老旧内燃机车淘汰更新有望逐步展开，奠定未来3年发展基础。在央企市值考核与设备更新政策背景下，叠加市场对高股息资产的关注，公司或将持续受益。

　　2024年上半年公司收入、利润实现稳步提升，具备毛利率优势的铁路装备收入增速领先。1）分产品：①铁路装备2024H1收入同比增长46.99%至419.85亿元，营收占比提升13.91pct至46.63%，稳居第一大主营，主要受益于动车、客车业务快速增长。其中，动车组收入同比增长93.16%至265.27亿元，营收占比29.46%，得益于动车组新造与高级修业务的快速放量。铁路机车、铁路客车、铁路货车收入分别变动-14.11%、+108.55%、+14.56%，营收占比分别达9.04%、2.93%、5.20%。②城轨与城市基础设施收入同比下降14.05%至163.75亿元，营收占比下降3.63pct至18.19%，主要系城轨投资增速低迷使得公司城轨工程收入下滑所致。③新产业收入同比下降18.47%至300.42亿元，营收占比下降8.84pct至33.37%，主要系风电、储能设备收入减少所致。④现代服务业收入同比下降42.32%至16.38亿元，营收占比下降1.43pct至1.82%，主要系物流及融资租赁业务规模减少所致。2）分市场：2024H1公司中国大陆收入同比提升3.99%至778.35亿元，营收占比提升0.71pct至86.44%；海外收入同比下滑2.03%至122.05亿元，营收占比13.56%。

　　订单层面，202H1公司新签订单同比提升3.24%至1401亿元，其中海外订单同比下降3.25%至298亿元，海外订单占比21.27%。当前公司海外收入占比仅13.56%，随着海外订单的逐步交付，海外业务收入占比有望稳步提升。

　　盈利水平：公司作为轨交设备龙头，长期持续稳健经营，盈利能力稳中有升。2024H1公司综合毛利率同比提升1.97pct至21.41%（会计准则同口径调整后），主要系高毛利率的铁路装备业务占比提升，叠加各大业务毛利率均有增长所致。其中铁路装备毛利率同比提升1.39pct至22.71%，城轨毛利率提升0.44pct至18.05%，新产业毛利率提升2.34pct至20.75%；现代服务业毛利率提升7.42pct至33.60%，主要系业务结构调整所致。2024H1期间费用率同比下降0.20pct至15.27%（2023H1未调整口径），其中销售费用率同比下降1.68pct至2.36%，管理费用率同比提升0.11pct至6.48%，研发费用率同比提升0.95pct至6.44%。2024H1销售净利率同比提升0.92pct至6.12%，创2017年以来历史同期新高；归母净利率同比提升0.70pct至4.67%，扣非净利率同比提升0.77pct至3.73%。

　　2、新增市场：2024H1时速350公里动车组招标量超2023全年，为公司业绩增长提供驱动力

　　动车组为高铁领域的核心装备，过去10年间保有量整体稳步提升。2020-2022年受全球公共卫生事件影响，铁路客运量下滑明显，动车组招标进展放慢。2023年铁路客运量显著恢复，较2019年增长5.3%；2024H1客运量在高基数下同比显著增长18.4%。在客运量增长的背景下，2023年动车组招标量超过300组（含动力集中动车组），同比实现翻倍增长，市场需求恢复明显；其中时速350公里动车组约164组，同比增速超过90%。2024H1，时速350公里动车组招标165组，已超过2023全年，增长趋势良必赢官方网站好。动车组招标量大幅提升，有望逐步转化为公司订单合同，为公司业绩增长奠定基础。