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　　轨交设备系列报告：2024Q3业绩延续稳步提升趋势，年底动车组招标仍有预期空间

　　核心观点2024Q3公司业绩稳步提升，四大业务板块中铁路装备收入增速领先，其中动车组收入大增87.34%，带动必赢Bwin盈利水平提升。展望2024全年及远期，公司将同时受益于新增市场与设备更新。1）新增市场：2024年前三季度铁路客运量增长1

　　2024Q3公司业绩稳步提升，四大业务板块中铁路装备收入增速领先，其中动车组收入大增87.34%，带动盈利水平提升。展望2024全年及远期，公司将同时受益于新增市场与设备更新。1）新增市场：2024年前三季度铁路客运量增长13.8%，为应对春运需求，年底动车组招标仍有预期空间。2）修理改装：前三季度修理改装收入约300亿元，同比有较大增长；动车组高级修招标量持续超预期，高附加值的五级修占比显著提升，有望带动盈利水平进一步上行。3）机车更新：随着新能源机车的推出，老旧内燃机车淘汰更新有望逐步展开，奠定未来3年发展基础。

　　公司2024年第三季度延续了上半年高景气态势，前三季度收入、利润实现稳步提升，具备毛利率优势的铁路装备收入增速依然保持领先。分产品：①铁路装备2024前三季度收入同比增长36.69%至717.65亿元，营收占比达47.03%，稳居第一大主营，主要受益于动车、客车业务快速增长。其中，动车组收入同比增长87.34%至405.75亿元，营收占比26.59%，得益于动车组新造与高级修业务的快速放量。铁路机车、铁路客车、铁路货车收入分别变动-7.36%、+80.35%、-5.73%，营收占比分别达9.99%、3.27%、7.18%。②城轨与城市基础设施收入同比下降5.63%至284.21亿元，营收占比18.63%，主要系城轨投资增速低迷使得公司城市基础设施收入减少所致。③新产业收入同比下降10.40%至501.06亿元，营收占比32.84%，主要系风电、储能设备收入减少所致。④现代服务业收入同比下降49.03%至22.91亿元，营收占比1.50%，主要系物流及融资租赁业务规模减少所致。

　　订单层面，2024年前三季度，公司新签订单同比小幅提升0.33%至2,122亿元，其中海外新签订单同比下降9.04%至342亿元，海外新签订单占比16.12%。截至2024H1公司海外收入占比13.56%，随着海外订单的逐步交付，海外业务收入占比有望进一步提升。

　　盈利水平：公司作为轨交设备龙头，长期持续稳健经营，盈利能力稳中有升。会计准则同口径调整后，2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升0.91pct至21.21%，预计主要系高毛利率的铁路装备业务占比提升所致。2024年前三季度期间费用率同比提升0.70pct至14.90%，其中研发费用率同比提升0.78pct至6.36%，预计主要系公司加大对新能源机车、CR450新型动车组等产品加大研发投入所致；销售费用率同比微降0.04pct至2.25%，管理费用率同比下降0.17pct至6.21%，财务费用率同比提升0.12pct至0.09%。2024年前三季度净利率同比提升0.60pct至6.21%，归母净利率同比提升0.45pct至4.75%，扣非净利率同比提升0.47pct至3.93%。