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　　24年铁路固定资产投资8500亿元，预计25年将继续维持高位。2024年铁路行业景气上行，客流持续复苏，假期旅客发送量屡创历史新高，国家铁路全年完成旅客发送量40.8亿人，同比增长10.8%。铁路投资维持高位，2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%；全年投产新线年12月召开的中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，铁路投资具备较强的逆周期调节属性，有望继续保持较高水平；另一方面，铁路投资可分为基建投资、机车车辆购置费、技术改造投资和其他费用。国铁工作会议提出25年力争完成基建投资5900亿元，近年来技改和其他费用投入基本在1000亿以上且呈上升态势，我们测算25年车辆购置费用也有望超1000亿，则25年铁路固定资产投资将继续保持在8000亿元以上。

　　新增通车里程将迎高峰+高级修放量，持续看好未来动车组新造及维保需求。1）新车方面，截至2024年底高铁通车里程4.8万公里，按《新时代交通强国铁路先行规划纲要》2035年高铁7万公里目标，25-35年年均需新增高铁通车里程2000公里以上，国铁会议提出25年目标投产新线年高铁新增通车里程数分别为3485、2257、4355公里，2025年、2027年为通车高峰，按照0.8辆/公里的配车密度计算，则2025-2027年年均需新增动车组300组以上。此外，部分寿命20年和谐号动车组有望自2026年起进入更新周期。海外市场，越南老街-河内一海防铁路及南北高铁、中吉乌铁路等项目持续推进，高铁出口市场有望加速打开。长期来看，综合考虑动车组新增、更新和出口需求，我们预计动车组年均需求有望超200组。2)维保方面，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，按修程修制和谐号部分车型6年进入大修期，24年全年动车组高级修招标累计已达到833.25组（三级修56组、四级修268.25组、五级修509组），未来动车组高级修有望维持高位，与新造需求共振向上。

　　铁路货运量保持平稳，机车更新弹性有望释放。24年我国铁路货运较为平淡，国家铁路局预计全年货运发送量同比增长3%左右，国铁会议提出25年国家铁路目标完成货物发送量40.3亿吨，同比增必赢Bwin国际官网长1.1%。新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性。截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放。

　　城轨新增里程进入平稳期，信号系统更新维保需求有望释放。我国城市轨道交通投资额在2020年达到峰值，随后连续三年下滑。根据中国城市轨道交通协会统计数据，2024年我国新增城轨运营线公里。展望未来，我们认为，国内城轨投资高峰期已过，投资和投产里程将保持平稳。协会预计2025年新开通城轨运营线公里。城轨信号系统更新周期一般为10-15年，已开通15年以上的线路相关设施设备系统的设计使用寿命和服役年限已接近期限，10年以上的线路也将陆续进入设备更新周期。根据RT轨道交通统计数据，全国城轨信号系统中未进行改造的线公里，改造市场规模将达到300亿以上。24年城轨信号系统改造项目大幅增长，全年中标金额达32.18亿元，同比增长超3倍，在总中标金额中占比同比提升17.99pct。看好未来城轨更新维保需求逐步释放。

　　投资建议：铁路行业景气向上，铁路投资有望维持高位，持续看好未来2-3年机车招标、动车组新车及高级修采购；城轨新增里程逐步见底，更新维保需求将逐步释放。推荐铁路装备标的中国中车、时代电气，轨交信号系统标的交控科技、中国通号。

　　风险提示：固定资产投资增速不及预期的风险；经济增长不及预期的风险；下游需求复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；招标不及预期的风险等。

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